原本鐘意的第一反應(yīng)就是鐘石在動用自己的資金，📡特別是天域基金的資金，但是在反復(fù)🊦💠念叨了幾遍所謂的資本轉(zhuǎn)移后，他就明白過來，投資在俄羅斯債券市場的資金絕對不會是鐘石的自有資金。

    既然🌖⚮不會是自有資金，那么鐘石就很有🚁🐟可能是利用自有資金進(jìn)行借貸🊗🐡🁛，這自然就要考慮到利率方面的問題。當(dāng)今世界上，哪種貨幣的利率最低，所謂“資本轉(zhuǎn)移”的真相就呼之欲出了。

    鐘意之所以遲疑了片刻，是因?yàn)樗⒖滔氲搅肆硗庖粋€問題🚅🐿🅧，即匯率問🚣🕌🈑題。因?yàn)檫@部分投資俄羅斯債券的資金肯定是美元資本，鐘石利用自有資金進(jìn)行借貸的資金絕對不會是美元，因?yàn)樗种芯臀沼忻涝?，根本不必要多此一舉。既然是其他的幣種，那么勢必要考慮匯率問題。

    但是一想到俄羅斯國債的收益率，鐘意就恍然大悟📡了，因?yàn)檫@個時候俄羅斯通貨膨脹極其厲害，即便是以美元計值的債券通常的票面利率都在30%以上，這些還僅僅是在半年期的短期債券上的利率。

    和這個利率相比，尋🌪求一個🄩⛸匯率波動不會太大，而且利率水平較低的貨幣就成為了必然。在這種情況下，日元🊞自然是借貸的首選。

    在經(jīng)歷了91年的泡沫經(jīng)濟(jì)后，日本實(shí)行了三種不同的政策以刺激低迷的經(jīng)濟(jì)，其中包括開始進(jìn)行大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，實(shí)施極其寬松的貨幣政策🁨和直接向外國進(jìn)行投資。其中日元的利率在96年就降低到了一年期0.5%的水平。已經(jīng)相當(dāng)于🁑白白放貸了。

    而日元匯率方面，在經(jīng)歷了95年日美貿(mào)易談判達(dá)成后。一直🏙🚡持續(xù)上漲的日元也開始逐步回落，從最高點(diǎn)80:1的高價上漸漸回落到100:1的水平，并且穩(wěn)定在一定的范圍🆲📝🛵內(nèi)浮動。

    在這種情況下，以近乎白送的貸款利率借入日元，然后在外匯市場上兌換成美元，再投入到回報率極高的俄羅斯國債市場上，就成為在對沖基金當(dāng)中最🎼🖗為流行的投資方式。和年回報率動輒就高達(dá)三成、甚至是五成相比，日元兌換美元的這點(diǎn)匯率波動根本就算不上什么了。

    “日元。對嗎？”到底是研究🌚宏觀經(jīng)濟(jì)的，在略微一思考，將幾乎所有的影響因素都考慮進(jìn)去之后，鐘意給出了自己的答案。

    “不錯！”鐘石贊許地點(diǎn)了點(diǎn)頭，有些感慨地繼續(xù)說道，“🚅🐿🅧說來真的要感謝俄羅斯資本賬戶的開放，📜否👞🊀則我們也不可能有這么好的投資機(jī)會?！?br/>
    在96年。隨著所謂的“休克療法”的進(jìn)行，俄羅斯也適時地開放了自己的資本市場。雖然外國投資者可以直接進(jìn)入俄羅斯市場，但是由于🋤🛒日積月累的通貨膨脹以及資本賬戶并未🆲📝🛵開放，因🈦🀢此幾乎沒有多少外國投資者愿意持有盧布。在這種情況下，俄羅斯政府就推出了以美元面值計價的國債，吸納外來的資本投資。

    此時的俄羅斯。即🄍🟞便是政府當(dāng)局的人士，也不愿意以盧布的形式來結(jié)算薪水，因?yàn)檫@意味著拿到手的薪水很快就會貶值。要知道，從91年開始，盧布每年貶值的幅度都在50%左右。甚至有夸張的年份達(dá)到了100🚌%，盡管還沒有達(dá)到燒木炭不如燒紙幣的程度。但這種惡性通貨膨脹在現(xiàn)代社會已經(jīng)非常罕見了。

    “是啊，回報率這么高，簡直就是匪夷所思?！辩娨庖哺袊@了一句，隨即又想起了什⚢么，不解地問道：“按照這么高的回報率，俄羅斯的國債豈不是風(fēng)險很大？”

    年化30%🗫50%🄍🟞的🌪回報率，對任何一個金融市場、任何一種金融產(chǎn)品來說，都是一個奇高的收益水平，大部分的對沖基金都很難做到這樣的回報率。

    正所謂，風(fēng)險越大，回報越大。既然回報率這么高，那么其中蘊(yùn)含的風(fēng)險自然也非常高。天上沒有白掉的餡餅，⛛🛇這個道理鐘意非常清楚。

    不過🌖⚮對于偏愛、甚至是極度喜愛風(fēng)險的對沖基金來說，🏟🛚這種地方正適合他們大展拳腳。什么？厭惡風(fēng)險？那干脆去買美國國債好了，收益率只有基準(zhǔn)利率，而且?guī)缀跏且稽c(diǎn)風(fēng)險都沒有。

    “是的！風(fēng)險非常的高！隨時都有🖈🐧可能違約！”鐘石摸了摸光滑的下巴，不📥🜻🇕住地點(diǎn)頭，顯然非常贊同鐘意的這個觀點(diǎn)，“在我看來，俄羅斯國債就是個龐氏騙局！”🔌⚳

    “龐氏騙局？”鐘意就是一愣，隨即臉上露出思🉥🉟索的神色，“不會這么嚴(yán)重吧，🄈🞰好歹是以一個國家的信用🝚🋫作為擔(dān)保的，應(yīng)該不會輕易違約的?！?br/>
    他們口中所說的龐氏騙局是一個在金融🚁🐟領(lǐng)域極其著名的騙術(shù)，因?yàn)槭且粋€叫做查爾斯.龐茲的人“發(fā)明”的，因此在東南亞🖅🐊♰地區(qū)又被😵🅯稱作龐氏騙局。

    其實(shí)這個騙局的原理非常簡單，即先以一個宏大的投資目標(biāo)作為誘餌，吸引投資者集資，許諾以高額的利潤回報。由于這個投資計劃并不存在，因此也不存在什么回報，而投資者的利潤則是從下一批入局的投資者的本金中支付。當(dāng)?shù)谝慌顿Y者看到高額的利潤回報后，這種投資模式和口碑就不脛而走，這樣帶來的效🙊🈮🁭果是🌇更多的投資者將🀠金錢投入到這個子虛烏有的投資目標(biāo)當(dāng)中去。

    龐氏騙局用華夏成語來說，🄩⛸就是典型的“拆東墻補(bǔ)西墻”，又或者說成是“空手🄈🞰套白狼”。

    這種騙局需要源源不斷的資金投入才能繼續(xù)維持下去，一旦資金鏈破裂，這個騙局立刻就會現(xiàn)出原形。后世的“麥道夫騙局”就是一個典型的龐氏騙局，受騙的🔂♜人甚至包括華爾街很多名流，甚至自身就是頂級銀行家的那種人。

    自然，俄羅斯國債的發(fā)行是為了募集財政資金，其本質(zhì)和龐氏騙局并不相同，但是很有可能運(yùn)行的原理已經(jīng)有些相似了。在俄羅斯國內(nèi)經(jīng)濟(jì)一片低迷當(dāng)中，其財政收入恐怕難以持久地支撐這種高額利率的債券⛪🝏🊎發(fā)行，在這種情況下，用新發(fā)行的債券來償還舊的債券的本金和利息就成為🅴🊮了必然。